行業層面:石膏板需求仍將保持較快增長:行業需求受益于新型城鎮化、住宅產業化進程;預計未來5年需求量仍可保持10%-15%的增速。增量市場來自于城市化率提升、市場滲透率提升;存量市場來自于房屋重新裝修。
公司層面:區域布局合理,市場占有率持續提升:
(1)區域布局合理、產能快速增長:堅持靠近資源地、靠近市場的投資策略,公司產能快速擴張,2012年石膏板產能達到16.5億平米,同比增加4.5億平米,考慮到3個月左右試產期,2013年產銷量有望實現快速增長;擴在建2.6億平米,全部投產后2015年20億平米既定目標預計將提前完成。
(2)雙品牌戰略保障市場占有率持續提升:龍牌石膏板定位于高端市場,保持較高的品牌溢價;泰山石膏定位于中低端市場,滿產滿銷策略、豐富的產品線,為擠占中小企業市場份額提供保障。未來隨著公司渠道下沉,向地縣級市場進行拓展,一方面消化公司新增產能,另一方面有助于提高龍牌石膏的產能利用率。
(3)毛利率將進一步提升:石膏板需求穩步增長且業主對價格敏感性不高,產品價格穩定;原材料價格強周期性,煤炭、護面紙等成本下降,公司毛利率重拾升勢并接近2010年較好水平。后續判斷原材料價格將保持穩定,毛利率將延續升勢。
礦棉板、北新房屋發展良好:
(1)公司將礦棉板作為第二個核心產品,目前是國內最大的礦棉板企業之一,計劃3年發展為亞洲最大。
(2)新型房屋是行業發展的方向,公司具備完整產品鏈優勢,對傳統房屋的替代需要過程,目前發展良好。
盈利預測及評級:預計公司2013-2014年EPS分別為1.51元、1.80元,對應2013年動態PE10.9倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動;房地產調控超預期。
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